全线大涨

12月的第一个交易日，大盘冲高回落，创业板指领涨。市场热点全天快速轮动，但大多数冲高回落。最终，上证指数涨了0.45%，深证成指涨了1.40%，创业板指涨了1.53%。市场成交量重回万亿以上，北上资金买了115亿。

个股方面，3200只股票上涨，1615只股票下跌，算是普涨行情了。

这不禁让人YY了起来：牛市要来了吗？

1、强预期，弱现实

今天公布的11月的财新制造业PMI，49.4%，比10月回升了0.2%，但依然处于“收缩区间”。

昨天公布的11月的官方PMI中，制造业PMI为48%，非制造业PMI为46.7%，很差。

为什么说两家的数据都不理想？

PMI是衡量经济景气度的指标，以50%为分界线，大于50%表示经济在扩张；小于50%表示经济收缩。其中，官方PMI主要统计“大中型企业”，样本超过3000家，反映“经济整体”的情况；而财新PMI主要统计“中小型企业”，样本只有400多家，反映“中小企业”的情况。

两家PMI数据都低于50%，尤其是官方PMI，是比较差的。但从今天A股的表现来看，市场并未“在意”。

一是，因为近期口罩多点频发，大家对经济数据的表现已有一定预期；预期到的数据，一般对股市影响不大。

二是，大家对未来有“复苏”的预期。有一句话说得好，“已经在谷底了，怎么走都是向上”；现在数据都已经差到底了，政策肯定会有所行动，扶大厦之将倾。

最近政策也频送暖风，例如，

广州有地区慢慢放开了；

地产出了“第三支箭”；

还有基建，目前财政部已提前下达2023年部分新增专项债额度，各地在积极申报；有专家预测，即便在2022年高基数的情况下，2023年基建投资增速也能达到8.4%。

2、消费大涨

今天消费板块大涨，10+只股票涨停。

原因是，口罩放松的传闻发酵，市场预期利好消费股。

长期看，以“食品饮料”为代表的消费，是非常好的赛道。在31个申万一级行业中，唯有 “食品饮料”的ROE常年在20%左右，力压其它行业。

这表明，如果长期拿着，在“食品饮料”上赚个百分之十几的年化收益是可期的。

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（数据来源：Wind）

但短期，还是想提醒大家一句：对消费主题，别过于乐观。

首先，从估值方面看，目前中证800消费的PE是37.52倍，近5年历史百分位是62.89%。这说明，目前消费是偏贵的，短期的性价比不是特别高。

其次，今天消费上涨的逻辑主要是“放开”；放开了人们就会大幅增加消费。但是，这个逻辑真的成立吗？有点悬，因为现在的情况跟2020年4月很不一样。

2020年4月，随着“放开”，消费暴涨了一波，仅10个月中证消费指数就翻倍了。这是因为，那个时候口罩刚来，人们心态普遍乐观，认为口罩马上过去了，所以一“放开”就带来了报复性消费。

但现在，情况变了。口罩持续了3年，期间各种裁员、降薪，就算“放开”了，消费额也未必会大幅增加。今年双11各家平台都没有公布数据，但市场普遍认为销售额不乐观。在当前的环境下，消费者更务实了，在消费降级。

另外一个不同点在于，像2020年的大规模放水，大概率不会出现了。2020年，为救经济，各国央行都在大放水，有钱了人们就买买买；而现在，各央行面临的困境是要把之前放的水给收回去，老百姓没钱了就只能减少消费。

中国也一样，虽说我们没有“收水”，但前几天降准也只降了0.25%，不敢大降，说明现在我们的钱袋子也比较紧。

综上两点，站在短期的逻辑看，消费主题依然有压力。

3、美联储加息放缓

昨晚美股大涨，道琼斯大涨2.18%，纳斯达克大涨4.41%，标普500大涨3.09%。

大涨的原因，是美联储老大鲍威尔终于松口，发表了偏鸽派的言论。今年美股饱受加息之苦，口风稍有变化，美股就报复性上涨。

鲍威尔的讲话中，有两点值得注意。

（1）“美联储放慢加息的步伐的时间最早可能在12月的议息会议上”

这一点暗示，美联储加息的终点可能快到了。这利于提振投资人的情绪，增加美国经济“软着陆”的概率。

之前美联储激进加息，市场风声鹤唳，主要是不确定美联储加息的终点在哪。5%，6%，还是7%？没人知道，于是各方资金先跑为上，市场跌跌不休。

鲍威尔最新发言意味着，加息的终点快到了。目前美国联邦基金目标利率是4%，市场预期12月大概率再加息50个基点，今年就达到4.5%；明年可能再加个1%左右，所以，本轮美联储加息的终点很有可能在6%以内。这让投资人松了一口气。

美联储激进加息，是以伤害经济的代价来压通胀；当美联储加息的终点不确定的时候，就没法预测对美国经济的伤害有多大。在悲观情况下，美国有可能大幅衰退，像1980-1982年的“沃尔克时刻”一样，经济持续衰退2年。

如果美国加息见顶的话，美国经济“软着陆”就有了可能。

这对A股也是大利好。

我们都知道A股没什么骨气，美股跌，我们就跌；外资撤退，我们也跌，所以，如果美国投资者的情绪能上来，对A股也是一个大利好。

美国如果能避免衰退，我们的出口就能稳住，经济也能更快恢复。今年美国加息伤了经济，导致我们的出口也面临了压力，10月我们的出口金额同比下降了0.3%，环比下降了7.5%。这没办法呀，美国是世界首强，它衰退了全球跟着遭殃。

（2）“高利率可能持续一段时间”

这一点告诉我们，对股市不要盲目乐观。

美国加息见顶，不意味着股市就要涨了；真想迎来大牛市，可能要等美联储降息的时候。

目前美国的CPI是7.7%，距离目标2%还有相当的距离。为了压降通胀。美联储的高利率可能要持续较长一段时间；也就意味着，不论A股还是美股，都存在“反复调整”的可能性。

所以，在整体乐观的前提下，我们也要留一个“心眼”，谨防回调的风险。

今日股债利差

从近10年看，FED溢价为2.92%。该指标过去十年均值为2.439%，股票性价比较高，适合增配权益类资产。