中邮证券：给予明泰铝业买入评级

中邮证券有限责任公司李帅华近期对明泰铝业进行研究并发布了研究报告《盈利逐步好转，高端产品+再生铝助力内生成长》，本报告对明泰铝业给出买入评级，当前股价为13.83元。

明泰铝业(601677)

投资要点

铝加工不景气，2022年公司业绩承压。2022年公司实现营业收入277.81亿元，同比增长12.9%；归母净利润为15.99亿元，同比下降13.7%；扣非归母净利润为12.54亿元，同比下降21.2%。公司铝板带销量为95.67万吨，同比增长0.2%，铝箔销量为20.85万吨，同比增长9.2%。2022Q4实现营收57.61亿元，环比下降11.92%，归母净利润为2.79亿元，环比增长21.8%。主要原因在于铝加工行业不景气，加工费下行，公司单吨利润受到挤压。

盈利能力转好，发展回归正轨。2023Q1公司实现营业收入60.93亿元，同比下降18.6%，环比增长5.8%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降40.1%，环比增长26.9%；实现扣非后归母净利润为2.77亿元，同比下降42.9%，环比增长53.9%。同比下降的主要原因是2022Q1铝价较高，同时国外价格高于国内，公司利润基数高。2022Q1-2023Q1公司毛利率分别为13.27%/10.83%/6.64%/7.24%/12.46%，毛利率逐步好转。

再生铝稳步推进，铝板带箔规划200万吨。明泰铝业为国内铝材加工龙头，上市以来铝板带箔销量年复合增长率超14%。公司在建义瑞新材项目，将新增70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能，同时明晟新材、光阳铝业等建设项目运行稳定，产能陆续释放。公司积极拓展国内、国际新兴市场，目标实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨。

继续加码新能源，产品结构改善。明泰铝业不断进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。公司正计划通过非公开发行股票募资，投资建设年产25万吨新能源电池用铝箔和铝板带产品项目，其中铝塑膜2万吨、电池箔12万吨、精切电池箔1.5万吨、电池pack包用板4.5万吨、电池水冷板5万吨，建设周期为2年，达产后净利润可以贡献6.54亿元

盈利预测

考虑到公司为国内铝板带箔龙头企业，再生铝不断扩产以及高端产品不断提升带来的盈利能力增强，我们看好公司业绩的稳步增长。预计2023-2025年公司归母净利润为18.79/22.06/24.86亿元，EPS分别为1.94/2.28/2.56元，对应PE为7.32/6.23/5.53倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

铝价大幅波动；市场竞争加剧风险；项目进展不及预期；下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券刘洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.71亿，根据现价换算的预测PE为6.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为21.98。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，明泰铝业（601677）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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