华西证券：给予诺泰生物买入评级

华西证券股份有限公司崔文亮,徐顺利近期对诺泰生物进行研究并发布了研究报告《业绩恢复高速增长，自主产品贡献核心业绩增量》，本报告对诺泰生物给出买入评级，当前股价为31.38元。

诺泰生物(688076)

事件概述

(1)公司公告2022年报：22全年实现营业收入6.51亿元，同比增长1.15%、实现归母净利润1.29亿元，同比增长11.89%、实现扣非净利润0.83亿元，同比下降20.74%。

(2)公司公告2023年一季报：23Q1实现营业收入2.08亿元，同比增长54.98%、实现归母净利润0.21亿元，同比增长30.56%、实现扣非净利润0.23亿元，同比增长84.35%。

分析判断:

业绩恢复高速增长，自主产品贡献核心业绩增量

公司22年全年实现营业收入6.51亿元，同比增长1.15%，其中单季度来看，22Q4和23Q1分别实现营业收入2.69亿元和2.08亿元，分别同比增长38.69%和54.98%，经历多个季度的调整逐渐恢复到高速增长中。分业务来看，自主选择产品22年实现营业收入2.56亿元，同比增长95.57%，其中多肽类产品实现营业收入1.91亿元，同比增长126.27%、化学类产品实现营业收入0.60亿元，同比增长58.96%，自主产品贡献核心业绩增量；定制类产品及服务实现营业收入3.92亿元，同比下降23.27%，我们认为主要受定制类产品延期确认等因素影响。展望未来，公司以多肽药物为主、兼顾小分子化学的发展策略，其中尤其是多肽类产品和制剂产品有望在未来几年持续贡献业绩增量，整体驱动公司业绩呈现高速增长。

深耕多肽类等自主选择产品，对未来3~5年业绩形成支撑

公司22年研发投入为0.98亿元，同比增长42.19%，另外23Q1研发投入为0.20亿元，同比增长59.20%，持续加强研发投入、储备自主选择产品。截止22年底，公司在研产品24项，已形成多种高端仿制药原料药及制剂的产品研发布局，涵盖利拉鲁肽、司美格鲁肽、苯甲酸阿格列汀、比伐芦定、依替巴肽、醋酸兰瑞肽、醋酸奥曲肽、氟维司群、胸腺法新、磷酸奥司他韦等，同时也积极性布局GLP-1多肽创新药。多肽产品原料药上，醋酸奥曲肽、胸腺法新、依替巴肽、比伐芦定、醋酸西曲瑞克、司美格鲁肽和利拉鲁肽原料药已经在CDE登记，以及醋酸兰瑞肽、醋酸奥曲肽、比伐芦定、依替巴肽、利拉鲁肽、醋酸西曲瑞克和司美格鲁肽原料药已取得美国DMF编号并已通过完整性审核，展望未来伴随终端仿制药制剂上市销售，将持续贡献业绩增量。在制剂方面，公司自主开发的注射用胸腺法新、苯甲酸阿格列汀片、依替巴肽注射液、磷酸奥司他韦胶囊均已取得注册批件，注射用比伐芦定、奥美沙坦酯氨氯地平片、氨氯地平阿托伐他汀钙片（合作项目）正在国家药监局审评审批，制剂产品获批上市也将逐渐为公司贡献业绩增量。展望未来，伴随上游多肽类仿制药制剂逐渐上市及放量，和公司自有制剂产品的上市放量，我们判断自主选择产品将对未来3~5年业绩形成支撑。

业绩预测及投资建议

考虑到公司CDMO业务低于预期，调整前期盈利预测，即23-25年营收从12.58/NA/NA亿元调整为8.63/11.36/14.61亿元，EPS从1.38/NA/NA亿元调整为0.79/1.05/1.33元，对应2023年04月21日32.1元/股收盘价，PE分别为40.66/30.71/24.19倍，维持“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、产品研发进展低于预期及失败的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券徐偲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.15%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.75亿，根据现价换算的预测PE为39.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，诺泰生物（688076）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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