天风证券：给予神州泰岳买入评级

天风证券股份有限公司孔蓉,朱骎楠,缪欣君近期对神州泰岳进行研究并发布了研究报告《业绩高增长，游戏出海表现亮眼》，本报告对神州泰岳给出买入评级，当前股价为13.73元。

神州泰岳(300002)

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入48.06亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润5.42亿元，同比增长40.9%；扣非归母净利润4.45亿元，同比增长39.5%。23Q1公司实现营收12.12亿元，同比增长22.4%，归母净利润1.78亿元，同比增长182%，归母扣非后净利润1.47亿元，同比增长160%。

游戏业务同增8.88%，《Age of Origins》等产品稳健运营。2022年公司游戏业务实现收入35.55亿元，同比增长8.88%，毛利率提升0.94pct至67.53%。《Age of Origins》（旭日之城）、《WarandOrder》（战火与秩序）合计贡献游戏收入9成以上，其中《AgeofOrigins》贡献超6成。2022年《Age of Origins》流水达25.30亿元，同比提升45.0%，根据SensorTower数据《Age of Origins》位于2022年中国手游收入榜第9位。2022年《WarandOrder》流水达10.96亿元，同比下降8.6%，作为一款2016年上线的产品表现仍然优异。截至2022年末，公司运营的游戏产品达7款，游戏类型主要为SLG，其中海外及中国港澳台地区营收占比达86.52%。据SensorTower发布的《2022年中国手游发行商海外收入排行榜》，公司全资子公司壳木游戏位居第8名。

计算机业务核心产品矩阵不断完善，创新业务收入高增长。2022年公司ICT运营管理业务收入为10.22亿元，同比增长15.78%。公司对ICT运营产品持续迭代，将传统“IT+CT”的ICT运营升级为“数字化新IT”智能运营。信息安全业务方面，根据中国信通院发布《软件供应链产品名录》，公司三款安全产品成功入选。2022年公司创新服务收入同增200%为0.82亿元，云业务方面公司云转售、上云迁移服务规模持续提升，客户群体由出海手游、出海电商扩展至汽车、电子制造业、金融、零售及传媒互联网等行业；人工智能业务方面公司基于Transformer结构，运用自有NLP系列技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台。

23Q1利润增长超预期。根据data.ai，一季度《AgeofOrigins》在美国地区的iOS畅销榜排名基本位于25名以内，排名稳中有升。《WarandOrder》iOS畅销榜排名在50名上下波动，整体较为稳定。2023年1月公司上线《无尽苍穹》，此外公司预计有1款战斗卡牌类SLG游戏和1款模拟经营类SLG游戏将在国内上线。

投资建议：我们预计公司2023-2025年营收为52.90/60.64/69.04亿元，同比增长10.1%/14.6%/13.9%。预计公司2023-2025年归母净利润为7.01/8.22/10.02亿元，同比增速分别为29.3%/17.2%/21.9%，对应2023年4月28日收盘价，23-25年PE分别为38/33/27倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业监管风险；产品表现不及预期风险；游戏海外拓展和营销不及预期风险；计算机业务改善不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，神州泰岳（300002）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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