基础设施证券化 广州地铁3号线REITs在即

广州地铁3号线将作为底层资产，以基础设施REITs的形式准备上市。作为广州地铁客流量最大的线路，预计该REITs项目上市后首年和次年现金分派率不低于5%。

根据6月份广东省发改委在相关工作动员会上介绍，广州地铁3号线参与REITS已取得行政主管部门出具的无异议函。

会上发布的《广东省基础设施REITs试点申报辅导手册》（以下简称《辅导手册》），更是将广州地铁3号线作为城市轨道交通专篇的可参考案例进行重点说明。

可见，广州地铁3号线REITs上市已然不远。

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为什么是广州地铁3号线？

通常“打头炮”的都是最好的。

《辅导手册》明确，REITs项目要求：现金流投资回报良好、近3年内总体保持盈利或经营性净现金流为正、项目收益持续稳定且来源合理分散等等。

不过由于地铁运营相当复杂，部分细节，如网运分离模式的应用，票价与政府补贴比例依旧在商榷中。但显然，广州地铁3号线是理想的标的。

广州地铁3号线主线起于天河客运站，止于番禺广场站；北延段起于体育西路站，止于机场北站，线路大致呈南北“Y字形”走向。也正因其连接南北的跨度范围，以及交通枢纽的位置，单日客运量接近200万人次，被上班族戏称为“死亡三号线”。

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此次REITs的底层资产是广州地铁三号线主线范围内独立建设管理的资产（包括13 个地下站点、12 个区间的隧道以及面向乘客提供服务的设施设备资产等），但不含广州地铁三号线主线范围内的线网统筹管理资产，当期不动产评估值约 50 亿元。

广州地铁集团作为原始权益人，未来将通过自持比例51%实现并表，若成功落地后，募集资金主要投向广州市新建地铁固定资产投资项目，研究跨行业使用，如投向消费基础设施等方向。

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财务信息背后的风险

广州地铁3号线作为优质国企资产，广州地铁集团依法拥有其完整的所有权，广州市政府则是广州地铁集团唯一股东及实际控制人，可谓权属清晰，收益稳定。但细看广州地铁集团近年可获知的相关财务信息，潜在的风险仍值得注意。

必须强调，若广州地铁3号线得以REITs上市，理论上与广州地铁集团相互独立，尽管后者可能持股51%或以上，后者的风险并不会直接构成前者的风险或其他相关风险前置条件。

（1）债务规模扩增诱发的财务风险。广州地铁集团所从事的轨道交通项目建设与运营本身属于资产密集型产业，其资产负债率也在近几年呈缓慢上升趋势。

数据表明，2019年至2021年末，广州地铁资产负债率分别为44.05%、45.73%、49.75%；2022年9月末，广州地铁资产负债率为51.05%。预计未来还本付息以及新增投资项目较多，对资金需求量极大，也可能导致未来债务规模继续升高。

（2）资本支出增加易导致资金缺口。截至2023年3月末，广州地铁在建地铁线路共10条，约258.10公里，计划总投资2584.18 亿元，已完成投资1422.62亿元，未来广州地铁主要在建线路仍需投入1161.56亿元，投资规模较大，公司面临较大的资本支出压力。

从上图数据表明，其本身的运营利润难以维持扩张需求，融资便成为最主要的建设资金来源。若国家产业形势或资本市场变化使得融资需求无法满足，广州地铁集团的战略目标和经营活动都将受到不利影响。

（3）城轨盈利能力偏弱。城市轨道交通项目具有典型的公益性，本身盈利性不算强。广州自2010年起成为国内第一批实施公共交通票价优惠政策的城市，地铁的公益性更加明显。

同年起，广州市财政局每年安排不超过2亿元，用于补贴票价优惠，该项票价补贴收入已成为广州地铁运营收入重要来源之一。

最近三年的数据显示，广州地铁集团的净利润分别为104,420.31万元、22,995.39万元、35,235.13万元和252,605.35万元，波动较大。诚然，广州地铁在地铁运营、物业开发、行业对外服务等方面均取得一定的发展，但如果无法充分落实其未来发展战略规划，盈利能力未能进一步提高，仍可能对业务经营及偿债能力产生负面影响。

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