亚商投顾熊舞：证券行业三季报综述及交易数据复盘

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1、板块业绩继续承压但三季度有改善

2023年前三季度（Q1-3），43家上市券商（剔除金控，东方财富，下同）合计实现营业收入3,819.17亿元，同比+1.87%，其中经纪业务净收入768.76亿元，同比-12.48%，投行业务净收入352.43亿元，同比-18.34%；利息净收入342.50亿元，同比-21.92%；资管业务净收入347.31亿元，同比+1.36%；投资业务净收入（投资净收益+公允价值变动净收益-联/合营企业投资收益，下同）1028.05亿元，同比+69.82%。实现归母净利润1,099.73亿元，同比+6.46%。

2023年三季度(Q3)，43家上市券商合计实现营业收入1127.37亿元，同比+10.75%，环比-16.05%。其中经纪业务净收入242.53亿元，同比-17.49%，环比-11.56%；投行业务净收入114.83亿元，同比-33.02%，环比-13.28%；利息净收入105.45亿元，同比-33.52%，环比-17.17%；资管业务净收入117.02亿元，同比-1.73%，环比-1.51%；投资业务净收入207.20亿元，同比+46.62%，环比-36.85%。实现归母净利润280.51亿元，同比10.04%，环比-27.99%。

2023Q3上市券商杠杆倍数小幅回落，ROE环比下滑0.77pct。2023Q3上市券商总资产较H1下滑2pct至11.6万亿元，其中客户资金较H1减少14.17%，金融投资类资产较H1增加2.39%2023Q3上市券商平均杠杆倍数较2023H1小幅下降至4.11倍，整体年化ROE（TTM）较H1滑0.77pct至6.18%。

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受到市场震荡下行，交投收缩、IPO发行节奏放缓的影响，2023年前三季度证券行业各项业务承压，仅投资业务在低基数下实现较高增长，行业基本面迎来触底，长期来看，未来经济的复苏以及活跃资本市场后续改革政策的出台将促进上市券商业绩修复，推动证券行业ROE中枢稳步抬升。截至2023年11月10日，申万证券指数PB估值为1.26倍，位于近5年历史分位数22.44%，具备较高的性价比及安全边际，看好板块后续行情。

2、上周交易复盘

上周（2023年11月6日-11月10日），申万非银金融指数上涨0.19%，领先沪深300指数0.12个百分点，在申万29个一级行业中排名第18。上周，申万证券板块上涨3.10%，在非银金融板块中排名第1，交易额达1984.59亿元，板块活跃度较前一周明显回升。截至2023年11月10日，板块整体PB为1.27倍，处于10年来12.49%分位上，在近10年中仍处于较低估状态。

证券行业画像

1、四层梯队五大业务

上市证券公司呈四层梯队。目前共有49家上市证券公司，根据净资产规模将上市券商分为超大型券商、大型券商、中型券商和小型券商。超大型券商净资产规模在1000亿以上包括中信证券为首的5家券商，大型券商净资产规模在500-1000亿一共9家券商，中型券商净资产规模在200-400亿一共14家，小型券商净资产规模在200亿以下一共19家。

证券公司的核心业务可以分为经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务和资本中介业务。其中，经纪业务、投行业务和资管业务属于证券公司传统业务，这类业务是基于证券公司的牌照优势形成的通道或受托业务。由于证券公司不需要过多的资金投入，因此被称为“轻资产”业务。投资业务和资本中介属于创新业务，相对应“轻资产”业务，投资业务和资本中介业务称为“重资产业务”。

w轻重资产业务驱动因素完全不同。轻资产业务主要驱动因素为业务规模，由于不需要过多资本投入，因此业务弹性很大。同时，该业务存在一定的同质性，管理费率由于竞争加剧呈现不断下降趋势。重资产业务更多地体现证券公司的主动管理能力和现有资源能力，往往能力强的券商业务规模也相对较大，实现规模和费率双优势。为了清楚展现券商的业务构成以及相应的驱动因素，我们采用“价”“量”分析的方法进行汇总。

2、证券板块业务结构变更里程碑

2012年是券商业务变革的元年。在此之前，证券公司主要依赖经纪业务和投行业务。证券公司创新发展研讨会于2012年5月7日、8日两日在京召开，本次会议推出了《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施(征求意见稿)》及一系列规则的征求意见稿，这项“创新纲领”包含了提高证券公司理财类产品创新能力、加快新业务新产品创新进程等十一个举措。

2014年重资产业务首度持平轻资产业务。在创新大会后，经过2年的业务试点，整个券商结构在2014年实现突破，这一信号标志着券商行业进入了新的发展阶段。

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